Boom kolem umělé inteligence už není jen příběh o tom, kdo na něm vydělá. Do popředí se tlačí otázka, kdo naopak začne ztrácet a jak rychle. V hledáčku jsou teď i úvěrové trhy, hlavně leveraged loans a private credit, kde se počítá s desítkami miliard dolarů nových defaultů do konce roku.
Akcie už v posledních týdnech ukázaly, jak rychle dokáže nálada ztuhnout. Stačí náznak, že nějaký segment může být AI zranitelný, a rozjíždí se výprodeje napříč obory, od softwaru přes finance až po logistiku. Trh se zároveň posunul od představy, že AI zvedne všechny, k nervóznějšímu scénáři, ve kterém se výhoda koncentruje u několika hráčů a zbytek dohání čas.
Úvěrové trhy na řadě
Strateg UBS Matthew Mish počítá s tím, že další vlna dopadů se může projevit právě v dluhu. Základní scénář pracuje s tím, že v leveraged loans a private credit přibude dohromady zhruba 75 až 120 miliard dolarů čerstvých defaultů do konce roku. Tyto dva trhy odhaduje na přibližně 1,5 bilionu a 2 biliony dolarů.
Riziko se podle něj nejvíc týká firem, které mohou být zasažené rychlou změnou v softwaru a datových službách, často v portfoliích private equity a s vyšším zadlužením. Mish popisuje, že trh teprve přepisuje mapu rizik, protože tempo vývoje překvapilo i lidi, kteří ho sledují denně. „Do cen započítáváme část toho, čemu říkáme rychlý, agresivní scénář narušení,“ říká. A dodává, že přehodnocování je nutné už teď: „Není to problém roku 2027 nebo 2028.“
Vedle základního scénáře zmiňuje i možnost prudšího přechodu, kdy by defaulty vyskočily zhruba na dvojnásobek oproti jeho výchozím odhadům. To by znamenalo citelnější utažení financování pro část firem. „Vedlejší efekt bude, že v úvěrových trzích přijde úvěrové sevření. Dojde k plošnému přecenění pákového úvěru a systém zasáhne šok z úvěru,“ upozorňuje.
Mish zároveň rozděluje firmy kolem AI do tří skupin. První tvoří tvůrci základních modelů, druhou investičně kvalitní softwarové společnosti se silnými bilancemi, které dokážou AI zapojit a bránit se, a třetí zadluženější software a data služby vlastněné private equity. Právě v této třetí části vidí největší zranitelnost a menší šanci, že zrychlená transformace vybere vítěze právě odtud.
Trh s prstem na tlačítku prodat
Nervozita na akciích mezitím ukazuje, jak citlivě investoři reagují na jakékoli AI strašení. V prostředí, kde se každý týden objeví nový model nebo nový příběh o tom, koho může AI nahradit, se prodává rychleji než dřív a často dřív, než je jasné, co se vlastně stalo. Představa AI odolného odvětví se tenčí.
Nick Colas z DataTrek to shrnuje tak, že dopad se špatně odhaduje právě kvůli univerzálnosti technologie. „Investoři jsou mimořádně citliví na dopad disruptivních inovací na trhy a výnosy, ale zjevně se trápí s tím, aby předvídali pointu AI,“ napsal. V paměti zůstávají příklady, jak rychle dokázaly nové služby převrátit hudbu nebo inzertní byznys, a obava z podobného scénáře se teď přelévá do dalších sektorů.
Nejistota se přitom netočí jen kolem toho, kdo má lepší produkt. Velkou roli hraje načasování zavádění AI u velkých firem, tempo zlepšování modelů i to, jak rychle se AI nástroje promění z demonstrací do běžného provozu. Výsledek může být postupný, ale může také přijít skokově a právě to je pro úvěrový trh nejnepříjemnější varianta.
